答案是：周期性经营企业价值评估的特点 1.周期性经营企业含义:是指那些回报呈现反复显著涨跌模式的企业，包括钢铁、航空、造纸和化工行业的企业。 2.周期性波动影响企业的管理:在许多周期性行业，企业本身就是周期性的始作俑者。管理者应在周期的谷底时进行收购，在周期的峰顶时出售资产，

答案是：陷入财务困境的企业价值评估的方法 (一）困难的企业价值评估 1.公司的价值 具体讲，采用公司自由现金流量的方法，以现金流量为基础的价值评估基本思路是任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。 1）以现金流为基础而非会计收益是因为:会计收益方法不考虑产生的利润所需要的投资或投资时机，而以现金流量为基础的评估方法考虑了资本支出时间对资本收益的影响，所以更加科学和客观。 2）评价陷入财务困境的公司一般都会使用公司自由现金流量(FCFF) ,而不是股权自由现金流量(FCFE）是因为:目标公司有较高的财务杠杆，负债通常很大，公司权益自由现金流量很多时候会出现负值，评估其价值较为困难,而按债务偿还之前得到的FCFF分析，却可抵减这方面的影响，因为它是负值的机会较低。 3）公司自由现金流量法是用加权平均的资本成本(WACC）对流向公司各种利益要求人的所有现金流量进行折现加总的方法得出公司整体价值，公司的价值可以用预期FCFF的现值来表示: 2.运用标准化收益 如公司亏损是由一些短暂的无规律的影响因素所致,假设公司在不久的将来会恢复到健康状态，可采用赢利正常化的办法，将公司经营状况比较健康的年份的平均EPS 作为基准年收益。具体来讲，如果公司的历史较长，可以用平均EPS来计算正常的盈利水平;如果历史数据十分有限，同行业的盈利水平也在不断变化，则可用行业的平均EPS来计算正常化的盈利水平。但是如果公司基木面发生重大变化，则盈利正常化的方法就是不切实际的，并会导致价值评估的失误。 3.市场价格对收入乘数法 乘数法不要求有正的利润或现金流量,因此当公司处于财务困境时，公司的的利润或现金流量为负值也不会影响对该企业价值的评估，这种方法就恰恰适用于对处于财务困境的公司进行企业价值评估。除此之外，乘数法还有其他的优点，销售收入不易受公司的折旧、存货、非经常性支出等的会计处理方法的影响，另外该比率波动性较小，所以是较为可靠的指标。其基本公式如下: 市场价格对收入乘数=价格/销售收入 价格=销售收入×市场价格对收益乘数。在该模式中,通过运用一系列具有可比性公司计算出调整后的行业平均乘数，将该乘数乘以评估人员对未来稳定收入的估计值就可以得到目标公司的企业价值。影响这种评估方法的准确程度取决于:对未来收入的预测值;对具有可比性公司进行分析时产生的可比性问题。

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答案是：一、资产价值评估法 资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。 1、账面价值法 账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点。为弥补这种缺陷，在实践中往往采用调整系数，对账面价值进行调整，变为：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1+调整系数）。 2、重置成本法 重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业，需要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格－有形折旧额－无形折旧额。 以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价，再相加综合的思路，实际操作简单一行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来：企业不是土地、生产设备等各种生产资料的简单累加，企业价值应该是企业整体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此，其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参照，提供评估价值的底线。 二、现金流量贴现法 现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。 三、市场比较法 市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断，其理论依是“替代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业，在分析、比较两者之间重要指标的基础上，修正、调整企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定可比指标。 首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，一是财务标准。其次确定企业价值可比指标时，要遵循一个原则即可比指标要与企业的价值直接相关。通常选用三个财务指标：EBIDT（利息、折旧和税前利润），无负债净现金流量和销售收入。其中，现金流量和利润是最主要的指标，因为它们直接反映了企业盈利能力，与企业价值直接相关。 市场比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估计目标企业的价值。由于需要企业市场价值作为参照物，所以市场比较法较多地依赖效比现金流量贴现所需信息少。但假定，即“市场整体上对目标企法将失灵。在实异和交易案例的市场尚不完善，的使用受到一定现限制。 四、期权价值评估法 在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期权才有收Scholes模型。 期权价值评估法下，利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值，然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中，即为目标企业的价值。期权价值评估法考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价值，弥补了传统价值评估法的缺陷，能够使并购方根据风险来选择机会、创造经营的灵活性，风险越大，企业拥有的机会与灵活性的价值就越高。但在研究中还存在一些需要解决的问题，例如在使用期权定价模型时并未对该模型的假设条件予以严格的检验。事实上，很多经济活动的机会收益是否符合几何或对数布朗运动规律，有待继续研究。在实务中很少单独采用该方法得到最终结果，往往是是在运用其他方法定价的基础上考虑并购期权的价值后，加以调整得出评估值。

答案是：简述被评估企业价格比率的确定方法。 采用中位数 可以很好地避免极端值的影响 采用算术平均值 可以用来反映一组数据的平均水平 是算术平均的一种变形，指的是倒数的算术平均值的倒数。调和 采用调和平均值 平均数虽不常用且易受极端值影响，但是在计算利润率或价值比率时不失为一个有益的方法。 反映观察值对于平均值的离散程度，也称为标准差系数，计算方 依据变异系数选择 法是用样本的标准差除以样本平均值，可以用来比较不同价值比率样本的离散程度，可以以此为依据选择最适合的价值比率，而非直接得到一个价值比率数值。

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答案是：基于现金流量的企业价值评估一般步骤。 (1）选择适当的折现模型(2)未来绩效预测(3)估算资本成本(4）估算连续价值并计算企业价值

答案是：折现率的确定原则 　　1、折现率必须高于无风险报酬率 　　无风险报酬率通常以政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率作为参考。折现率高于无风险利报酬率的部分即风险报酬率。在市场经济中，每项投资都伴随着一定风险，投资者进行投资都希望能获得更多的收益。无风险报酬率实质上是决定投资者是否进行投资的最低标准，因此折现率必须高于无风险报酬率。 　　2、折现率应体现投资回报率 　　在正常的资本市场条件下，每项投资的回报不应低于该投资的机会成本。无形资产评估中的折现率反映的是资产的期望收益率。收益率与投资风险成正比，风险越大，期望收益越高;风险越小，期望收益也少。因此，在评估无形资产价值时，折现率应充分体现投资回报率。 　　3、折现率要考虑通货膨胀因素 　　由通货膨胀造成的贬值应该在折现率中体现出来。如果在预计资产的未来现金流量时考虑了通货膨胀，那么在估计折现率时也应该考虑通货膨胀率，反之则不予考虑。 　　4、与所选收益额的计算口径相匹配 　　在评估实务中，收益额可以因评估目的不同而采用不同的计算口径，如采用净利润、净现金流量等。在预计资产的未来现金流量时已经对资产特定风险的影响做了调整的，估计折现率时不需要考虑这些特定风险;如果用于估计折现率的基础是税后的，应当将其调整为税前的折现率。针对不同的收益额进行评估时，只有将收益额与折现率之间计算口径相匹配，才能保证评估结果的合理性。 　　5、折现率要能够体现资产的收益风险 　　一定的收益与一定的风险相伴随，在市场经济条件下，企业要想取得高收益就必须承担高风险。因此，折现率在选择时要能体现资产的收益风险。 　　折现率确定的主要方法 　　1、加权平均资本成本法 　　企业的资产多种多样，各类资产具有不同的成本，这种方法是通过企业全部资产的加权平均投资回报率来计算无形资产的投资回报率，即用企业的加权平均资本成本作为折现率的替代。这是因为企业的加权平均资本成本是企业进行各种投资时所要求的必要报酬率。但是如果直接采用企业全部资产的加权平均投资回报率作为无形资产的投资回报率，将会低估投资的风险，从而使折现率取值偏低。 　　2、风险累加法 　　折现率由无风险报酬率和风险报酬率组成。累加法是一种将无形资产的无风险报酬率和风险报酬率量化并累加求取折现率的方法。无风险报酬率是指在正常条件下的获利水平，是所有的投资都应该得到的投资回报率。风险报酬率是指投资者承担投资风险所获得的超过无风险报酬率以上部分的投资回报率，根据风险的大小确定，随着投资风险的递增而加大。风险报酬率一般由评估人员对无形资产的开发风险、经营风险、财务风险等进行分析并通过经验判断来取得，其公式为： 　　风险报酬率=开发风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率 　　风险累加法在运用时要考虑的问题有： 　　一是注意无形资产所面临的特殊风险。无形资产所面临的风险与有形资产不同，如商标权的盗用风险、专利权的侵权风险、非专利技术的泄密风险等等。 　　二是如何确定计人折现率的内容和这些内容的比率数值。 　　三是折现率与无形资产收益是否匹配。 　　3、行业平均资产收益率法 　　行业平均资产收益率法是目前我国无形资产评估时确定折现率常用的方法之一，这种方法将被评估企业所在行业的平均资产收益率作为折现率。行业平均资产收益率可以从社会经济统计资料中获得，也可以通过上市公司的统计资料得到，因为上市公司采用公开的财务制度，且财务报表经过注册会计师的严格审计，具有可靠性，因此这样算出的行业平均资产收益率比较合理。行业平均资产收益率是企业运行情况的综合体现，可以反映不同行业的收益状况。但这种方法在运用中也存在一些问题，如行业平均资产

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答案是：影响企业整体价值的因素很多，既有企业内部的因素，也有外部环境因素。在评估时主要应考虑以下三方面的因素： （1）企业全部资产价值：企业的资产包括有形资产和无形资产。在一定条件下，企业所拥有的资产数额越多，企业的获利能力就越大。因此，掌握企业全部资产数量和质量是进行企业价值评估的关键。 （2）企业的获利能力。这是进行企业资产评估的一项非常重要的指标。分析确定企业的获利能力，应考虑以下因素： ①企业所属行业的收益。 ②市场竞争因素。 ③企业的资产结构和负债比例。 ④企业的经营管理水平。 此外，企业所处的地理位置、资源供应等也是影响企业未来获利能力的重要因素。 （3）企业的外部环境。企业的生存和发展，除了取决于企业自身的努力外，还受外部环境的影响。企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。

答案是：（一）企业价值评估是最大化管理的需要 企业价值评估在企业发展行政决策中事关全局，可以帮助管理人员合理改进企业经营战略决策。企业的财务管理的战略目标是企业价值的最大化，企业的经营决策是否具有可行性，需要看这一管理决策能否提高企业价值。 企业价值评估还可以用来进行投资分析、营销战略和以价值为基本的管理；能够帮助负责人更加了解公司的优劣势分析和。 （二）企业价值评估是企业并购的需要 公司并购操作过程中，投资人已不满于从重置成本视角了解在某一时点上企业的价值，更期许从企业现今运营能力角度或同类市场比较的视角了解目标企业的价值，这就规定评估师切实提供有关股权价值的讯息，甚至于需要评估师分析目标公司与本企业合并能够带来的超额价值。同时资本市场还需要更多以评估整体盈利能力为代表的企业价值评估。 在实际经济生活中，经常出现把企业当作总体进行转让、合并等情况，如企业兼并、买卖、出售、资产重组合营、股份经营、合资经营、融资担保等等，都涉及到公司整体价值的评估。在这样的情况下，要对整个公司的价值采取评估，以便可以判定合资或转卖的价格。但是，企业的价值并不是购买价格，也绝对不是简略地由各单项经公允评估后的资产价值和负债的代数和。是因为人们交易公司或兼并的意义是为了通过运营这个企业来获取盈利，决定企业价钱多少的因素很多，其中最基础的是企业运用自己的资产去获得利润能力的大小。所以，企业价值评估并不是对企业各类资产的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值分析。而企业资产则是指对企业某种资产或某几类资产的价值的评估，是一种部分的和静态的评估。 （三）企业价值评估是量化企业价值、核清家底、动态管理 对每位企业的领导者来说，了解公司的具体价值，并清楚估算价值的来龙去脉尤为重要。在计划经济体制下，企业通常关心的是有形资产的管理，对无形资产常忽略。在市场经济体制下，无形资产已慢慢受到重视，而且越来越被认为是企业的重中之重。在国外，一部分高新技术产业的无形资产价值远超有形资产，我国高新技术产业的无形资产价值亦相当可观。希望清晰了解家底以便加强管理工作的企业家，有必要利用评估机构对企业价值实现公正的评估。现阶段企业管理中普遍存在的最关键的问题取决于管理水平滞后，正确全面推广以价值评估为方式的价值最大化管理，是推动世界各国企业持续性发展的一个关键方式。 （四）企业价值评估是董事会、股东会掌握生产经营主题活动效果的需要 公司财务管理的目标是使企业价值最大化，企业各项运营决策能否可行，取决于这一决策能否有利于提升公司估值。 （五）企业价值评估是投资和决策的极为重要的前提 公司领导层只是以公司目前的财务报表来衡量企业的运营成果是片面的做法，恰当实行以价值评估为方式的价值最大化管理，是促进我国公司持续发展的一个至关重要的方式。 企业在市场经济中用于投资主体的地位已经非常明确，但是要保证投资手段的合理，需要对企业资产的现时价值有个恰当的评估。我们国家市场经济发展到今日，在企业各种各样经济活动中以有形资产和专利技术、专有技术、商标权等无形资产形成优化的资产组合作价人股已很常见。合资、合作者在管理决策中，必须对某些无形资产做好量化，由评估机构对无形资产进行客观、公正的评估，评估的结果既是投资者与被投资单位投资商谈的依据，又是被投资单位确定其无形资本人账价值的客观标准。 （六）企业价值评估是扩大、提升企业形象，展示公司发展整体实力的手段 由于大型企业的品牌形象问题渐渐受到社会各界的高度重视，利用品牌商标的宣传策划，早已变成公司走向全球化的关键所在。公司具有大批量的无形资产，给企业造就了超过一般生产资料、生产条件能够造就的超额利润，但其在账目上体现的价值是微乎其微的。因此企业价值评估及品牌宣传是强化企业形象、展现发展整体实力的关键方式。 （七）企业价值评估是提高团队的凝聚力 企业价值不但要向公司外的人传递企业的健康模式和发展趋向，更关键的是向企业内全部阶级的公司员工传递企业信息，塑造公司员工对本公司的忠诚度，以达到提高员工凝心聚力的目的。

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